在熱炒擁有快速增長(zhǎng)的礦機(jī)公司們的IPO,如今正在面臨更多的不確定性。今年以來,包括比特大陸、嘉楠耘智、億邦國(guó)際等多家區(qū)塊鏈代幣挖礦機(jī)
在熱炒擁有快速增長(zhǎng)的礦機(jī)公司們的IPO,如今正在面臨更多的不確定性。
今年以來,包括比特大陸、嘉楠耘智、億邦國(guó)際等多家區(qū)塊鏈代幣挖礦機(jī)生產(chǎn)企業(yè)均啟動(dòng)了在香港市場(chǎng)的上市計(jì)劃;然而在比特幣長(zhǎng)達(dá)近一年的熊市中,上述三家具有代表性的礦機(jī)公司IPO進(jìn)展均不順利——截至11月27日,比特大陸、億邦國(guó)際兩家公司的申請(qǐng)狀態(tài)顯示為處理中,而嘉楠耘智則已經(jīng)從聆訊信息中消失。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為,雖然不少礦機(jī)公司在近年來代幣生態(tài)活躍的背景下取得了較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),但面對(duì)比特幣為代表的加密資產(chǎn)價(jià)格巨大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),將導(dǎo)致此類礦機(jī)企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性也難以得到長(zhǎng)期保持,而該類企業(yè)上市后的定價(jià)估值也高度依賴于加密資產(chǎn)、挖礦行業(yè)景氣度的高低,這將影響其IPO在機(jī)構(gòu)投資者間的認(rèn)可程度。
不過我們同樣認(rèn)為,一些計(jì)劃IPO的礦機(jī)公司在芯片、區(qū)塊鏈技術(shù)等垂直領(lǐng)域仍然有較大程度的轉(zhuǎn)型和發(fā)展空間。
礦機(jī)公司夢(mèng)碎始末
在近年來比特幣等加密資產(chǎn)受到越來越大關(guān)注度的同時(shí),礦機(jī)公司近年來獲得了超預(yù)期的發(fā)展。
今年5月份,嘉楠耘智向港交所提交IPO申請(qǐng),其材料顯示,成立于2013年的嘉楠耘智多年來從事集成電路設(shè)計(jì)和芯片自主研發(fā),而在代幣挖礦行業(yè)火熱的過程中,嘉楠耘智也取得了快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
據(jù)招股說明書顯示,嘉楠耘智2015年至2017年近三年來的營(yíng)業(yè)收入分別為0.48億元、3.16億元和13.08億元;而凈利潤(rùn)則分別達(dá)0.02億元、0.53億元和3.61億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率接近15倍。
無獨(dú)有偶,全球最大的基于ASIC的加密資產(chǎn)礦機(jī)公司比特大陸也創(chuàng)造了令人咋舌的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示,2015年到2017年,比特大陸的營(yíng)業(yè)收入由1.37億美元快速增長(zhǎng)至25.17億美元,并創(chuàng)下了328.20%的年復(fù)合增長(zhǎng)率, 2018年上半年,比特大陸的營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)至28.45億美元。
擬由新三板公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股的億邦國(guó)際也創(chuàng)下了巨額收入,2015年至2017年期間,其營(yíng)業(yè)收入從0.92億元增長(zhǎng)至9.79億元。
我們認(rèn)為,以比特幣為代表的加密資產(chǎn)生態(tài)的快速擴(kuò)容帶來的巨大挖礦需求,是礦機(jī)商收入獲得提振的最主要原因,而去年以來分叉事件、創(chuàng)新幣的增多進(jìn)一步推高了其潛在的業(yè)績(jī)空間。
然而,上述礦機(jī)廠商的IPO似乎至今也未修成正果。11月15日,11月15日,嘉楠耘智于今年5月提交的IPO申請(qǐng)的6個(gè)月有效期已過;在今年三季度,原本計(jì)劃上市的比特大陸也選擇了終止IPO計(jì)劃;而6月份提交IPO申請(qǐng)的億邦國(guó)際IPO至今尚未有進(jìn)展,且有效期截止日也正在臨近。
IPO的遇阻和比特幣等加密資產(chǎn)的價(jià)格大幅回撤不無關(guān)聯(lián)。
據(jù)Wind收錄的GDAX平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示,比特幣兌美元價(jià)格從2017年12月17日的19650.02美元/個(gè)下跌至截至2018年11月27日的3672.32美元/個(gè),累計(jì)回撤已達(dá)81.01%。比特幣等加密資產(chǎn)價(jià)格下跌顯然給上游礦機(jī)廠商帶來的影響是多重的。
一方面礦機(jī)定價(jià)與加密資產(chǎn)價(jià)格高度相關(guān),而伴隨著加密資產(chǎn)價(jià)格的雪崩,礦工購(gòu)買礦機(jī)時(shí)測(cè)算的回報(bào)周期也將拉長(zhǎng),甚至礦機(jī)成本+電價(jià)成本高于加密資產(chǎn)價(jià)格時(shí),礦機(jī)需求不但降至冰點(diǎn),且存量礦機(jī)被“按斤甩賣”的訊息也在頻繁出現(xiàn),這將直接對(duì)礦機(jī)廠商的銷售收入帶來影響。
另一方面,不少礦機(jī)廠商接受加密資產(chǎn)支付,并自身也持有加密資產(chǎn),而加密資產(chǎn)的下跌讓其蒙受了更大的資產(chǎn)損失。例如比特大陸的招股書顯示,其2018年上半年公司集體存貨減值達(dá)2.53億美元的同時(shí),還計(jì)提了1.03億美元的加密資產(chǎn)減值準(zhǔn)備;而截至6月底,比特大陸尚有存貨價(jià)值達(dá)8.87億美元的加密資產(chǎn),較其凈資產(chǎn)還多出9.71%。
“礦難”背后的IPO風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于因加密資產(chǎn)暴跌而帶來的挖礦成本收益大面積倒掛的情形,業(yè)內(nèi)通常稱之為礦難。
事實(shí)上,類似的比特幣礦難此前也有發(fā)生。2013年底,比特幣從1200元/個(gè)一路暴漲達(dá)到8000元/個(gè),僅11月份單月漲幅就高達(dá)473.63%,而在人民銀行等五部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》后,比特幣價(jià)格快速回落,引發(fā)諸多礦工血本無歸。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為,加密資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)以及礦難的大面積發(fā)生下,礦機(jī)企業(yè)的IPO難度將進(jìn)一步加大。
一方面,此輪比特幣的高位回撤程度和拋壓盤的消化壓力較2013年更加嚴(yán)重,這也可能導(dǎo)致比特幣及其他區(qū)塊鏈代幣價(jià)格處于更加漫長(zhǎng)下行通道之中,而挖礦邊際收益的長(zhǎng)期降低也會(huì)導(dǎo)致挖礦需求的持續(xù)走低,這顯然將對(duì)礦機(jī)公司的業(yè)績(jī)帶來拖累。
另一方面,投資者需要IPO企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定且未來收入的可預(yù)期、可持續(xù),但在加密資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)下,這種穩(wěn)定性預(yù)期顯然遙不可及。
不過我們同時(shí)認(rèn)為,由于區(qū)塊鏈礦機(jī)通常具有較強(qiáng)的運(yùn)算處理能力,礦機(jī)企業(yè)通常也在芯片制造、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域擁有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì),例如今年3月23日,長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢聯(lián)合科技部發(fā)布的《2017中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》甚至還將以10億美元估值的比特大陸列入其中并排名107位。
我們認(rèn)為,在比特幣礦難風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步被市場(chǎng)認(rèn)知的背景下,礦機(jī)企業(yè)當(dāng)下依靠占比較大的礦機(jī)銷售收入來吸引投資者實(shí)現(xiàn)IPO的成功概率有限,相反其通過開拓更多垂直領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,以降低對(duì)加密資產(chǎn)景氣度的依賴性,未來仍然有可能重新走上IPO的道路。