基本上，所有推銷(xiāo)代幣的都會(huì)包含如下一條提示：代幣總量固定，隨著市場(chǎng)對(duì)代幣需求的增加，價(jià)格也必將上升。但該邏輯未考慮代幣的流通速度問(wèn)
基本上，所有推銷(xiāo)代幣的都會(huì)包含如下一條提示：“代幣總量固定，隨著市場(chǎng)對(duì)代幣需求的增加，價(jià)格也必將上升。”
但該邏輯未考慮代幣的流通速度問(wèn)題。(譯注：也稱(chēng)為周轉(zhuǎn)率，下面用流通速度來(lái)表示)
本文，我將通過(guò)一個(gè)例子來(lái)深入解釋代幣流通速度問(wèn)題，然后探討降低流通速度的機(jī)制。
一個(gè)高流通速度的例子
門(mén)票造假(如多次重印并售賣(mài)門(mén)票)是活動(dòng)演出的一個(gè)很頭痛的問(wèn)題。
現(xiàn)場(chǎng)活動(dòng)的門(mén)票在區(qū)塊鏈上發(fā)行是不錯(cuò)的案例。如果活動(dòng)方使用區(qū)塊鏈發(fā)行門(mén)票，門(mén)票造假行為應(yīng)該會(huì)被遏止，因?yàn)槟悴荒軐⒒趨^(qū)塊鏈的“票”使用兩次。
在區(qū)塊鏈上發(fā)行門(mén)票還可以帶來(lái)其他好處，包括不允許轉(zhuǎn)售、利潤(rùn)分享式的轉(zhuǎn)售，限制轉(zhuǎn)售金額等。鏈上門(mén)票銷(xiāo)售能為主辦方、藝術(shù)家和消費(fèi)者創(chuàng)造更多的價(jià)值：它消除造假、減少黃牛，并減少Ticketmaster和StubHub等中間人的費(fèi)用。
雖然我喜歡用它作為區(qū)塊鏈的用例，但作為一名全職加密資產(chǎn)投資者(投機(jī)者)，我并不想要持有Aventus，Ticketchain或Blocktix代幣(這三種都是基于區(qū)塊鏈的票證發(fā)行平臺(tái))。 即使這些平臺(tái)被廣泛使用并且處理了數(shù)百億美元的交易額，但它們的底層代幣機(jī)制沒(méi)有激勵(lì)結(jié)構(gòu)，代幣的價(jià)格并不會(huì)因?yàn)榻灰最~上升而上升。
假設(shè)我們有一個(gè)名為Karn的鏈上票務(wù)平臺(tái)，平臺(tái)上會(huì)有各種各樣不停止的節(jié)目。消費(fèi)者希望以美元支付門(mén)票。首先他們會(huì)用美元購(gòu)買(mǎi)Karn代幣，用于獲取門(mén)票。
但整個(gè)過(guò)程中他們每次持有代幣也只有短短幾分鐘。用戶(hù)并沒(méi)有動(dòng)力持有代幣。為了避免Karn代幣相對(duì)于美元的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)者不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間持有代幣。
活動(dòng)方也沒(méi)有動(dòng)力長(zhǎng)時(shí)間持有Karn代幣，因?yàn)樗麄円蚕氡苊鈨r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在消費(fèi)者用他們的代幣兌換成音樂(lè)會(huì)門(mén)票后，活動(dòng)方則把收到的Karn代幣換成他們的首選貨幣例如美元。 利用0x等協(xié)議，可以在幾秒鐘內(nèi)完成此循環(huán)。
沒(méi)有人真正想長(zhǎng)期持有Karn代幣。 在購(gòu)票過(guò)程中引入不必要的代幣換票過(guò)程，Karn代幣的存在實(shí)際上為消費(fèi)者帶來(lái)了糟糕的體驗(yàn)。任何人收到Karn代幣后，他們會(huì)換成其他東西 - 票證(消費(fèi)者)或美元(活動(dòng)方)。
即使Karn成為門(mén)票發(fā)行的全球標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有人愿意長(zhǎng)期持有它。隨著平臺(tái)成為全球票務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，Karn代幣的BTC / ETH /美元交易量可能會(huì)飆升，但價(jià)格相對(duì)于交易量并沒(méi)有同時(shí)呈線(xiàn)性增長(zhǎng)。
在主要的利益相關(guān)方中，做市商會(huì)獲得利潤(rùn)，因?yàn)殡S著Karn代幣的交易量上漲，做市商為進(jìn)入市場(chǎng)的買(mǎi)家和賣(mài)家提供了流動(dòng)性。這不是一件壞事。隨著代幣對(duì)交易量的增加并變得高度流動(dòng)，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差擴(kuò)大趨近于0%，這對(duì)消費(fèi)者和活動(dòng)方有利。
需要明確的是，即使在這種情況下，活動(dòng)主辦方依然能通過(guò)削減黃牛票而獲益，消費(fèi)者則因?yàn)殚T(mén)票欺詐更少而受益。
但是，盡管它給市場(chǎng)參與者提供了真實(shí)的、可見(jiàn)的好處，但Karn代幣實(shí)際上并沒(méi)有捕獲該協(xié)議所創(chuàng)造的應(yīng)有價(jià)值。
量化流通速度
這是流通速度的來(lái)源。定義如下：
代幣流通速度=總交易量/平均網(wǎng)絡(luò)價(jià)值
因此：
平均網(wǎng)絡(luò)價(jià)值=總交易量/速度
流通速度可以用在任何時(shí)間周期內(nèi)的測(cè)量，但通常每年測(cè)量一次。交易量難以衡量。這不僅包括交易所內(nèi)發(fā)生的交易量，還包括場(chǎng)外交易和平臺(tái)的實(shí)際使用情況。
如果代幣在一年內(nèi)沒(méi)有人購(gòu)買(mǎi)或出售，則我們可以說(shuō)代幣的流通速度為0。 缺乏流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格以低于其“內(nèi)在”價(jià)值的折扣進(jìn)行交易。 資產(chǎn)需要一定的流通速度來(lái)實(shí)現(xiàn)其全部?jī)?nèi)在價(jià)值。這種差異被稱(chēng)為流動(dòng)性溢價(jià)。
在沒(méi)有人愿意長(zhǎng)期持有專(zhuān)用支付代幣的情況下，流通速度將隨著交易量線(xiàn)性增長(zhǎng)。根據(jù)上面的第二個(gè)等式，交易量可以增長(zhǎng)一百萬(wàn)倍，但其網(wǎng)絡(luò)價(jià)值依然保持不變。幾乎所有的應(yīng)用型代幣都會(huì)存在這個(gè)問(wèn)題。
降低流通速度
協(xié)議可以通過(guò)以下幾種方式降低其相關(guān)代幣的流通速率。
1)引入利潤(rùn)分享(或回購(gòu)和燒毀)機(jī)制
例如，Augur網(wǎng)絡(luò)向其代幣REP持有者支付執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)工作的費(fèi)用。REP代幣類(lèi)似于出租車(chē)押金：為獲得網(wǎng)絡(luò)參與的權(quán)利，你必須付出代價(jià)。
具體來(lái)說(shuō)，為參與預(yù)測(cè)市場(chǎng)，REP持有人必須提交事件結(jié)果。利潤(rùn)分享機(jī)制降低了代幣流通速度，因?yàn)殡S著資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格下降，其收益率會(huì)增加。如果收益率過(guò)高，尋求收益的市場(chǎng)參與者將購(gòu)買(mǎi)并持有該代幣資產(chǎn)，從而提高價(jià)格并降低流通速度。(譯注：通過(guò)持有REP，獲得參與網(wǎng)絡(luò)的權(quán)利。比如預(yù)測(cè)市場(chǎng)，通過(guò)參與預(yù)測(cè)市場(chǎng)的工作，有機(jī)會(huì)分享利潤(rùn)。同時(shí)，因?yàn)閰⑴c網(wǎng)絡(luò)的人越多，質(zhì)押的REP越多，流通量變小，推高價(jià)格。)
此外，使用傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，現(xiàn)金流讓代幣估值更容易。
2)在鎖定資產(chǎn)的協(xié)議中構(gòu)建權(quán)益功能
這包括用于實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)層共識(shí)的POS機(jī)制。然而，除為達(dá)成節(jié)點(diǎn)共識(shí)之外，還有更令人信服的理由。例如，F(xiàn)unFair是一個(gè)在線(xiàn)“菠菜”娛樂(lè)平臺(tái)。FunFair僅支持一對(duì)一的對(duì)弈“菠菜”游戲，以便玩家直接和莊家玩。
莊家必須確保有足夠的保證金以支付小概率事件，例如用戶(hù)在老虎機(jī)中贏得大獎(jiǎng)或在二十一點(diǎn)中連贏10次。 運(yùn)營(yíng)商們需要鎖定超過(guò)50%的總代幣。(譯注：這會(huì)降低流通速度，從而推高代幣市場(chǎng)價(jià)格
3)平衡“燒毀和增發(fā)”的機(jī)制
Factom是個(gè)很好的案例。
許多協(xié)議都實(shí)現(xiàn)了“燒毀”概念(且沒(méi)有增發(fā))，特別是FunFair。 我對(duì)僅通過(guò)通縮來(lái)促成價(jià)格上漲的代幣持懷疑態(tài)度。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，通貨緊縮的代幣將為持有人創(chuàng)造奇怪的激勵(lì)，由于過(guò)度投機(jī)造成不必要的波動(dòng)。“銷(xiāo)毀和增發(fā)”(Burn-and-mint)機(jī)制可以解決這個(gè)問(wèn)題。
在Factom中，使用該協(xié)議的成本以美元計(jì)價(jià)。無(wú)論其代幣FCT的價(jià)格如何，每次的使用費(fèi)都是0.001美元。按照協(xié)議的設(shè)計(jì)，每次使用都會(huì)銷(xiāo)毀價(jià)值為0.001美元的FCT代幣。另外，該協(xié)議每月增發(fā)73,000個(gè)代幣，并將它們分發(fā)給節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證者(Factom是它自己的鏈，而不是ERC20令牌)。
如果用戶(hù)一個(gè)月的使用成本沒(méi)有達(dá)到73,000個(gè)代幣(這部分代幣會(huì)被銷(xiāo)毀)，那么供應(yīng)會(huì)增加，價(jià)格會(huì)下降。相反，如果用戶(hù)每月使用成本(銷(xiāo)毀)超過(guò)73,000個(gè)代幣，市場(chǎng)代幣的供應(yīng)量將會(huì)減少，從而價(jià)格上漲。 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，協(xié)議的使用與價(jià)格之間應(yīng)該存在線(xiàn)性關(guān)系。
動(dòng)態(tài)的“銷(xiāo)毀和增發(fā)”是可能的，因?yàn)镕actom有它自己的鏈。 ERC20代幣沒(méi)有自已的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證者來(lái)通過(guò)通貨膨脹獲得補(bǔ)償。雖然比較棘手，但ERC20代幣有可能實(shí)現(xiàn)“銷(xiāo)毀和增發(fā)”機(jī)制。沒(méi)有通用的、明顯的網(wǎng)絡(luò)參與者能有資格接收通貨膨脹產(chǎn)生的新代幣。
此外，通貨膨脹實(shí)施起來(lái)很難，因?yàn)橹悄芎霞s不能像自動(dòng)通脹的守護(hù)進(jìn)程那樣運(yùn)行;它們必須是被觸發(fā)的。
4)游戲化方式鼓勵(lì)持有代幣
讓我們回顧一下鏈上票務(wù)系統(tǒng)。由于許多熱門(mén)門(mén)票會(huì)很快就被搶購(gòu)一空，主辦方可以根據(jù)消費(fèi)者持有代幣數(shù)量和時(shí)間長(zhǎng)短進(jìn)行優(yōu)先考慮。如果有足夠多的主辦方門(mén)票采用這種機(jī)制，流通速度會(huì)下降。
另一個(gè)例子，YouNow正在推出名為PROPS的專(zhuān)有加密代幣，允許用戶(hù)在實(shí)時(shí)視頻廣播期間向內(nèi)容創(chuàng)建者打賞。YouNow還有一個(gè)“發(fā)現(xiàn)”標(biāo)簽，如果YouNow內(nèi)容創(chuàng)建者持有代幣越多時(shí)間越長(zhǎng)，則其創(chuàng)作內(nèi)容有機(jī)會(huì)得到更高排名。這創(chuàng)建了一個(gè)有趣的互動(dòng)，其中內(nèi)容創(chuàng)建者得到PROPS代幣打賞，但需要將其兌換為法幣以支付賬單。
另一方面，他們更希望囤積代幣，從而使其內(nèi)容得到更多的爆光而產(chǎn)生更多基于打賞的收入。(譯注：這樣也能夠減少流通量，降低周轉(zhuǎn)率從而推高代幣價(jià)格，因?yàn)橛袃r(jià)差預(yù)期，人們更愿意較長(zhǎng)時(shí)間持有此代幣。)
5)成為價(jià)值的存儲(chǔ)
這是迄今為止最難實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)檫@不是能設(shè)計(jì)出來(lái)的，而是更廣泛的技術(shù)可行性和市場(chǎng)接受度的問(wèn)題。如果人們真正相信一個(gè)token可以作為有價(jià)值的存儲(chǔ)，他們很會(huì)愿意持有更多的代幣而不是用于交易。
持有代幣的一個(gè)原因是期望其價(jià)格上漲。從理論上說(shuō)，這應(yīng)該會(huì)降低流通速度并推高資產(chǎn)價(jià)格。這基本上定義了今天的比特幣。比特幣的價(jià)值在于它作為投機(jī)價(jià)值游戲的功能，而不是用作支付系統(tǒng)的內(nèi)在價(jià)值。
持有代幣資產(chǎn)的另一個(gè)原因是期望其價(jià)值保持穩(wěn)定。許多穩(wěn)定幣項(xiàng)目，如Maker和Basecoin(現(xiàn)改名為Basis)正努力創(chuàng)造在去中介化的價(jià)值穩(wěn)定代幣。
成為一個(gè)通用的有價(jià)值存儲(chǔ)功能的代幣是非常困難的。今天只有少數(shù)項(xiàng)目試圖實(shí)現(xiàn)這一愿景。目前尚不清楚最終贏家是誰(shuí)。但你可以為少數(shù)幾種代幣做出完全合理的推測(cè)，每種貨幣占全球價(jià)值的20-30%，按75-5-5-5-5-5%的分割，或是80-20%的分割。
盡管貨幣具有強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，但目前尚不清楚這些影響有多強(qiáng)，或市場(chǎng)需要多大程度的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)緩解與單一獨(dú)大貨幣相關(guān)的宏觀(guān)層面風(fēng)險(xiǎn)
小貼士
代幣的周轉(zhuǎn)率(流通速度)是影響長(zhǎng)期價(jià)值投資的關(guān)鍵因素之一。大多數(shù)效用型代幣都沒(méi)有提供足夠的理由讓持有者長(zhǎng)期持有。因此，高流通速度資產(chǎn)將難以維持長(zhǎng)期價(jià)格提高。因此，協(xié)議設(shè)計(jì)人員可以很好地將跟持有相關(guān)的激勵(lì)機(jī)制納入?yún)f(xié)議，鼓勵(lì)持有，而不僅僅是流通使用。
