海富通基金：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期 關(guān)注6大投資關(guān)鍵詞歲末年初，各機(jī)構(gòu)發(fā)布了2018年投資策略。首批公募FOF之一的海富通基金，大類資產(chǎn)配置策略受
海富通基金：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期 關(guān)注6大投資關(guān)鍵詞
歲末年初，各機(jī)構(gòu)發(fā)布了2018年投資策略。首批公募FOF之一的海富通基金，大類資產(chǎn)配置策略受到關(guān)注。海富通基金表示，展望2018年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化階段，股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期，債市風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。關(guān)注六大投資關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)升級(jí)、補(bǔ)短板、脫虛向?qū)?、?yīng)用創(chuàng)新、中國(guó)制造、低估值，如5G、新能源車、大金融、增長(zhǎng)確定性比較高的價(jià)值成長(zhǎng)股等。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化階段
展望2018年，海富通基金預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正由總量高速增長(zhǎng)階段進(jìn)入到結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化階段。十九大在強(qiáng)調(diào)社會(huì)主義初級(jí)階段和最大的發(fā)展中國(guó)家的前提下，提出了“新時(shí)代”下的主要矛盾出現(xiàn)了變化，即由原來總量上的短缺轉(zhuǎn)向當(dāng)前結(jié)構(gòu)上的失衡。這也決定了結(jié)構(gòu)升級(jí)成為“新時(shí)代”下市場(chǎng)發(fā)展的主基調(diào)，而補(bǔ)短板則成為解決新矛盾的抓手。受到宏觀政策和通脹預(yù)期回升的影響，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臈l件尚不具備。同時(shí)，金融防風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)體降杠桿仍在持續(xù)推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2018年貨幣政策繼續(xù)保持中性偏緊。匯率方面，美元總體偏弱，加之央行跨境資本流動(dòng)管理，人民幣的貶值壓力總體相對(duì)可控。進(jìn)出口方面，2017年受益于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)好轉(zhuǎn)，我國(guó)進(jìn)出口進(jìn)入趨勢(shì)性修復(fù)通道。
股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期
2018年A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍然會(huì)有比較良性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但是下半年面臨的宏觀不確定性有可能上升。在“脫虛向?qū)?rdquo;大背景下，估值重塑、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、供需優(yōu)化、價(jià)格上漲帶來的傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面改善，以及競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化使得行業(yè)龍頭實(shí)現(xiàn)更快的增長(zhǎng)，龍頭公司也因此持續(xù)受到追捧。海富通基金認(rèn)為這種趨勢(shì)或仍將延續(xù)，行業(yè)龍頭相對(duì)于其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)愈發(fā)顯著。在經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、房地產(chǎn)增速回落以及供給側(cè)改革和環(huán)保等因素的影響下，泛消費(fèi)和偏后周期中的新漲價(jià)或新景氣行業(yè)以及契合十九大戰(zhàn)略方向的投資主線值得期待。
債市風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存
目前經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)低波動(dòng)、貨幣政策中性偏緊、強(qiáng)監(jiān)管延續(xù)，出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的概率較小。中外貨幣收緊、通脹預(yù)期抬升、資金供需缺口等因素使得利率仍有進(jìn)一步上行的可能。但上行的幅度相對(duì)有限。在此環(huán)境下，海富通基金對(duì)2018年債市保持中性看法，風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)共存，經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期差或是投資機(jī)會(huì)的所在。
最后，海富通基金表示，關(guān)注六大投資關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)升級(jí)、補(bǔ)短板、脫虛向?qū)崱?yīng)用創(chuàng)新、中國(guó)制造、低估值。
宏觀經(jīng)濟(jì)：
展望2018年，海富通基金預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正由總量高速增長(zhǎng)階段進(jìn)入到結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化階段。十九大在強(qiáng)調(diào)社會(huì)主義初級(jí)階段和最大的發(fā)展中國(guó)家的前提下，提出了“新時(shí)代”下的主要矛盾出現(xiàn)了變化，即由原來總量上的短缺轉(zhuǎn)向當(dāng)前結(jié)構(gòu)上的失衡。這也決定了結(jié)構(gòu)升級(jí)成為“新時(shí)代”下市場(chǎng)發(fā)展的主基調(diào)，而補(bǔ)短板則成為解決新矛盾的抓手。補(bǔ)短板在廣義的社會(huì)層面集中表現(xiàn)為扶貧、脫貧和環(huán)保，狹義的經(jīng)濟(jì)層面是指供給側(cè)改革、降杠桿和與之配套的資金“脫虛向?qū)?rdquo;。補(bǔ)短板具體來看一方面指應(yīng)用類創(chuàng)新，包括量子通信與5G、新能源車等所代表的技術(shù)創(chuàng)新，另一方面指進(jìn)口替代，包括以“中國(guó)制造2025”引領(lǐng)的制造業(yè)提升升級(jí)。
受到宏觀政策和通脹預(yù)期回升的影響，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臈l件尚不具備。同時(shí)，金融防風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)體降杠桿仍在持續(xù)推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2018年貨幣政策繼續(xù)保持中性偏緊。匯率方面，美元總體偏弱，加之央行跨境資本流動(dòng)管理，人民幣的貶值壓力總體相對(duì)可控。進(jìn)出口方面，2017年受益于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)好轉(zhuǎn)，我國(guó)進(jìn)出口進(jìn)入趨勢(shì)性修復(fù)通道，進(jìn)口增速整體好于出口增速，反映出國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求修復(fù)動(dòng)能較強(qiáng)。從出口國(guó)家看，我國(guó)對(duì)美日歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口修復(fù)情況較好，與這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁密切相關(guān)，預(yù)計(jì)2018年海外需求或持續(xù)向好，仍將對(duì)出口形成有力支持。
受益于2016年以來供給側(cè)改革政策以及環(huán)保等外部成本抬升，國(guó)內(nèi)企業(yè)部門普遍呈現(xiàn)出行業(yè)龍頭公司盈利持續(xù)改善的勢(shì)頭，尤其在上游的原材料行業(yè)和下游的地產(chǎn)行業(yè)更加明顯。一方面，中小微企業(yè)退出的市場(chǎng)空間等待行業(yè)龍頭去填補(bǔ)，另一方面龍頭公司盈利持續(xù)改善，可能在2018年帶來企業(yè)部門資本開支的回升。但本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未出現(xiàn)以往資本開支快速上升的情況，所以企業(yè)部門受到增量負(fù)債的壓力較小，微觀盈利或仍具備持續(xù)性。
股票市場(chǎng)：
海富通基金認(rèn)為2018年A股市場(chǎng)總體仍然會(huì)有比較良性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但是下半年面臨的宏觀不確定性有可能上升。比較恰當(dāng)?shù)耐顿Y操作可能是在中性倉(cāng)位基礎(chǔ)上靈活把握市場(chǎng)漲跌的邊界，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)與政策走勢(shì)的變化，注重把握結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。
過去兩年，食品飲料和家電等龍頭持續(xù)領(lǐng)漲，低估值的銀行板塊有穩(wěn)健較好的表現(xiàn)，鋼鐵、煤炭、建材、有色金屬等受益于PPI顯著回升也表現(xiàn)出色，而傳媒、計(jì)算機(jī)連續(xù)兩年墊底，機(jī)械、國(guó)防軍工、紡織服裝、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁等也是持續(xù)落后?？傮w上，這兩年股市整體和內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化，主要來源于“脫虛向?qū)?rdquo;大背景下的估值重塑，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、供需優(yōu)化、價(jià)格上漲帶來的傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面改善，以及競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化使得行業(yè)龍頭實(shí)現(xiàn)更快的增長(zhǎng)，龍頭公司也因此持續(xù)受到追捧。海富通基金認(rèn)為這種趨勢(shì)或仍將延續(xù)，行業(yè)龍頭相對(duì)于其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)愈發(fā)顯著。
展望2018年，在十九大報(bào)告中指明的世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合、基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、鄉(xiāng)村振興區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展與全面脫貧、堅(jiān)定文化自信、建設(shè)美麗中國(guó)、國(guó)家安全等關(guān)鍵詞，對(duì)資本市場(chǎng)也具有指導(dǎo)意義。在經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、房地產(chǎn)增速回落以及供給側(cè)改革和環(huán)保等因素的影響下，泛消費(fèi)和偏后周期中的新漲價(jià)或新景氣行業(yè)以及契合十九大戰(zhàn)略方向的投資主線值得期待。
債券市場(chǎng)：
經(jīng)濟(jì)基本面看，2018年經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，中性預(yù)計(jì)全年GDP同比增長(zhǎng)6.6%。2017年四季度到2018年一季度，工業(yè)經(jīng)濟(jì)受采暖季限產(chǎn)持續(xù)擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)階段性承壓，二季度開始擾動(dòng)大概率消散，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能或繼續(xù)修復(fù)。制造業(yè)、基建投資和出口或是2018年經(jīng)濟(jì)的支持項(xiàng)，地產(chǎn)投資和汽車消費(fèi)或形成拖累。
通脹方面，2018年中樞抬升是大概率?；鶖?shù)因素或?qū)е翽PI回落，隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)、需求結(jié)構(gòu)性改善，PPI預(yù)計(jì)在一季度左右見底后緩慢回升。需求修復(fù)下，成本推動(dòng)型通脹壓力或逐漸釋放，PPI向CPI的傳導(dǎo)逐步顯現(xiàn)。CPI或呈“N”型走勢(shì)，年初和年底會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)高點(diǎn)，中樞較2017年明顯抬升，但更需關(guān)注通脹預(yù)期。
貨幣政策方面，考慮到政策利率和市場(chǎng)利率已有不小差距，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)度，明年央行公開市場(chǎng)操作利率仍有上調(diào)的可能，甚至不能排除上調(diào)存貸款利率的可能。但是，即使加息也并非由于經(jīng)濟(jì)過熱，并不意味著中國(guó)將進(jìn)入長(zhǎng)期加息通道。流動(dòng)性方面，銀行在強(qiáng)化金融監(jiān)管的背景下面臨業(yè)務(wù)調(diào)整的壓力，流動(dòng)性可能出現(xiàn)局部性、階段性壓力。
總體看，目前經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)低波動(dòng)、貨幣政策中性偏緊、強(qiáng)監(jiān)管延續(xù)，債市出現(xiàn)趨勢(shì)機(jī)會(huì)的概率較小。中外貨幣收緊、通脹預(yù)期抬升、資金供需缺口等因素使得利率仍有進(jìn)一步上行的可能。目前10年期國(guó)債和國(guó)開債收益率都接近歷史高位，而無論從中美利差的角度還是信貸比較的角度，2018年利率上行的幅度相對(duì)有限。在此環(huán)境下，海富通基金對(duì)2018年債市保持中性看法，風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)共存，經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期差或是投資機(jī)會(huì)的所在。
投資策略：
展望2018年，經(jīng)濟(jì)將由高速增長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展，在市場(chǎng)中性情景假設(shè)下， 2018年市場(chǎng)或仍然呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情為主的特征，未來一段時(shí)間重點(diǎn)投資方向有：(1)補(bǔ)短板相關(guān)的再投資交易，包括但不限于5G投資對(duì)應(yīng)的核心設(shè)備與零部件廠商、智能制造帶來的機(jī)器人(17.70 +1.26%,診股)硬件設(shè)備與軟件開發(fā)需求、新能源車帶來的減重材料行業(yè)需求爆發(fā)以及人工智能對(duì)芯片業(yè)的拉動(dòng)等;(2)通脹中樞上行的交易性機(jī)會(huì)，包括油價(jià)中樞上行相關(guān)的石油化工產(chǎn)業(yè)鏈、勞動(dòng)效率提升緩慢的農(nóng)產(chǎn)品(6.55 +0.92%,診股)行業(yè)以及受益于供給側(cè)改革政策的原材料行業(yè);(3)去杠桿帶來的金融工具再定價(jià)交易，2018年隨著政府部門換屆完成，相關(guān)政策也將進(jìn)入落地實(shí)施階段，并迎來相關(guān)金融工具的再定價(jià)與金融資源的再分配，屆時(shí)無論是銀行還是非銀部分都有相應(yīng)的投資機(jī)會(huì);(4)增長(zhǎng)確定性比較高的價(jià)值成長(zhǎng)股;(5)有穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期、估值具有安全邊際的板塊。
債券方面，利率債市場(chǎng)短期內(nèi)環(huán)境仍未出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖的跡象，利率仍有進(jìn)一步上行的可能，但即使上行幅度也預(yù)計(jì)有限?？傮w看2018年利率波段交易空間的勝算都比2017年要大，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。信用債方面，整體信用環(huán)境仍維持向好，但區(qū)域、行業(yè)、個(gè)券預(yù)計(jì)持續(xù)分化。未來資管新規(guī)會(huì)帶來逆向收縮，低等級(jí)、長(zhǎng)久期品種的負(fù)面沖擊更大，信用利差和期限利差都將面臨持續(xù)走擴(kuò)壓力。盡管目前曲線較平、利差較低，但信用債絕對(duì)利率水平接近歷史高位，票息策略依然較優(yōu)。15年的房地產(chǎn)債、17年的煤炭債，行業(yè)利差收縮幅度都遠(yuǎn)大于同等級(jí)其他行業(yè)債券。因此可以在利差較高保護(hù)充分的行業(yè)中挑選基本面可能發(fā)生變化的行業(yè)，關(guān)注化工、地產(chǎn)和城投行業(yè)等?？赊D(zhuǎn)債方面，目前股性券和債性券的估值水平已較為合理，配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。市場(chǎng)較多預(yù)期2018年股市有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，隨著轉(zhuǎn)債溢價(jià)走低，性價(jià)比提升，轉(zhuǎn)債在2018年或大有可為。
