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5月社融增量“腰斬”市場(chǎng)靜待資管新規(guī)細(xì)則

2018-06-16 14:30:01 來(lái)源: 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

這是降杠桿的結(jié)果啊!6月12日,交銀國(guó)際研究部主管洪灝告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。他指的是,當(dāng)日中國(guó)央行網(wǎng)站公布的5月社會(huì)融資規(guī)模增量7800億元,較4

“這是降杠桿的結(jié)果啊!”6月12日,交銀國(guó)際研究部主管洪灝告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

他指的是,當(dāng)日中國(guó)央行網(wǎng)站公布的5月社會(huì)融資規(guī)模增量7800億元,較4月的1.56萬(wàn)億下降近一半;社會(huì)融資余額的增速亦下滑至10.3%,為2006年1月以來(lái)的最低水平。

數(shù)據(jù)甫出,市場(chǎng)嘩然。招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為,社會(huì)融資增量環(huán)比腰斬之外,較去年同期亦大幅減少3000億;從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看,表外融資除股票相對(duì)穩(wěn)定外,其他幾項(xiàng)全部大幅惡化,委托貸款和信托貸款大幅下降,其與資管新規(guī)嚴(yán)控表外融資相符。

在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來(lái),現(xiàn)在其實(shí)急需資管新規(guī)細(xì)則的落地,目前很多資管產(chǎn)品,特別是銀行資管對(duì)債券,對(duì)于非標(biāo)等資產(chǎn)的配置都在觀望……因?yàn)楝F(xiàn)在不知道其未來(lái)估值、分類等會(huì)怎么樣;待細(xì)則落地之后,該配置還是要配;這有利于恢復(fù)需求端的企業(yè)再融資功能。

資管新規(guī)影響初現(xiàn)

“這是資管新規(guī)調(diào)整影響初現(xiàn);造成社融增速下滑的主要原因是表外融資的萎縮。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委解釋。

數(shù)據(jù)顯示,5月包括信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行匯票在內(nèi)的表外融資共計(jì)減少4215億。其中,5月信托貸款存量的同比增速下降至16%,較4月低4.2個(gè)百分點(diǎn);委托貸款存量的同比增速為-3.4%,降幅較4月擴(kuò)大接近1個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng);未貼現(xiàn)銀行匯票存量的同比增速為0.9%,較4月低近1.1個(gè)百分點(diǎn)。

如此表現(xiàn)是央行和市場(chǎng)希望看到的結(jié)果嗎?如果聯(lián)想6月1日與6日,央行祭出的“MLF擴(kuò)容+MLF放量續(xù)做”組合拳,市場(chǎng)也許會(huì)恍然大悟,緣何央行會(huì)細(xì)致呵護(hù)年中流動(dòng)性,其在祭出組合拳之前,就已經(jīng)知道5月數(shù)據(jù)。這樣的數(shù)據(jù)可能容易讓市場(chǎng)擔(dān)憂降杠桿或“超調(diào)”,恐敲響宏觀經(jīng)濟(jì)的警鐘。

劉東亮說(shuō),5月企業(yè)債券融資由上月的3776億元下降到負(fù)434億元,主要受到信用債發(fā)行環(huán)境惡化影響。他告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào),這是政策過(guò)渡期的特殊表現(xiàn),可能融資收縮在過(guò)渡期被放大;就融資而論,繼續(xù)下去對(duì)經(jīng)濟(jì)不好。

不過(guò),“信貸增量相對(duì)平穩(wěn),主是要很多債券發(fā)不出來(lái);等獨(dú)角獸‘回來(lái)’;受股票融資因素的影響,社會(huì)融資數(shù)據(jù)可能會(huì)上去——當(dāng)然,其他因素諸如債券難發(fā)、委托貸款、信托貸款等急劇減少等又會(huì)抵消股票因素,”洪灝說(shuō),“但光盯社會(huì)融資數(shù)據(jù)意義并不大,我更關(guān)注信貸和廣義貨幣(M2)的表現(xiàn)”。

接近監(jiān)管層人士亦認(rèn)為,屆時(shí)股票融資因素未必能如期提升社融規(guī)模,盡管其有一定局限性。

就信貸數(shù)據(jù)而言,魯政委解釋,2006年以來(lái)的信貸增速非常平穩(wěn),均為百分之十三左右,其偏差很少超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)。信貸幾乎是中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)的定海神針,但這不意味著無(wú)憂。

華泰金融研究就此認(rèn)為,信貸增量相對(duì)平穩(wěn),票據(jù)融資顯著增加。5月人民幣貸款新增1.15萬(wàn)億元,同比多增400億元。貸款存量同比增長(zhǎng)12.6%,增速較上月減少0.1百分點(diǎn),保持緩慢下跌的態(tài)勢(shì)。居民和企業(yè)新增貸款結(jié)構(gòu)同比差異較小。居民部門貸款新增6143億元,在居民短期貸款帶動(dòng)下同比多增37億元;非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貨款新增5255億元,受企業(yè)短期貸款影響同比少增406億元。企業(yè)貸款中票據(jù)融資5月新增1447億元,較前4月顯著提高,反映銀行對(duì)貸款額度的騰挪意愿邊際下降。

非標(biāo)落幕?

資管新規(guī)細(xì)則出臺(tái)以前,銀行對(duì)新增表外業(yè)務(wù)較為謹(jǐn)慎。

華泰金融研究認(rèn)為,兩因素疊加致使表外融資萎縮。信用債違約使債券融資縮量,5月下降434億元,而股票融資新增438億元,二者加總直接融資新增僅4億元。對(duì)實(shí)體發(fā)放的本外幣貸款表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定,當(dāng)月新增1.12萬(wàn)億元,同比僅少增509億元。此外,Ml和M2剪刀差擴(kuò)大,企業(yè)存款增長(zhǎng)偏慢。

按照華泰金融研究的分析,5月資管新規(guī)細(xì)則沒(méi)有發(fā)布,表外融資就已經(jīng)大幅拉低社會(huì)融資增量。在細(xì)則推出后,金融機(jī)構(gòu)表外去杠桿會(huì)正式進(jìn)入日程。表外融資的缺口加大將需要銀行表內(nèi)資產(chǎn)擴(kuò)張進(jìn)行對(duì)沖。資產(chǎn)增速反彈以及相對(duì)可控的信貸成本將驅(qū)動(dòng)板塊今年盈利保持穩(wěn)定。因此,看好具備資產(chǎn)擴(kuò)張潛力的大行和零售銀行。

劉東亮說(shuō),總體上,5月社會(huì)融資數(shù)據(jù)為宏觀經(jīng)濟(jì)敲響了警鐘,也對(duì)當(dāng)前的監(jiān)管政策提出挑戰(zhàn),如果社會(huì)融資繼續(xù)維持低迷,那么前幾個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)所表現(xiàn)出的韌性將難以持續(xù),緊信用環(huán)境下,企業(yè)融資不足將進(jìn)一步激發(fā)信用違約,繼而促使金融機(jī)構(gòu)收緊融資條件,帶來(lái)惡性循環(huán),處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)顯著上升,監(jiān)管政策有必要做出適度調(diào)整。

“貨幣政策或繼續(xù)推進(jìn)降準(zhǔn),以鼓勵(lì)銀行投放信貸,然而負(fù)債回表緩慢、銀行資本金不足等問(wèn)題暫時(shí)看不到解決辦法,信用風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)也會(huì)降低信貸投放意愿,短期而言,在監(jiān)管政策做出適度調(diào)整之前,經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期將再起,債券市場(chǎng)有望受到支撐,唯一可確定的是央行此時(shí)不會(huì)冒然收緊流動(dòng)性。”劉東亮認(rèn)為。

假以佐證的是,央行此前旨在呵護(hù)流動(dòng)性,祭出的“MLF擴(kuò)容+MLF放量續(xù)做”組合拳。

但關(guān)鍵在于,魯政委告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào),從目前各種監(jiān)管規(guī)則抑制非標(biāo)的角度看,如果資管新規(guī)細(xì)則未進(jìn)一步明確,市場(chǎng)不知具體非標(biāo)怎么做的情況下,可能很多資產(chǎn)需要回到表內(nèi)。而表內(nèi)信貸增速如果不能更高,這其實(shí)意味著一部分邊際較弱的企業(yè)融不到資——被擠出;那么,這部分企業(yè)開始出現(xiàn)違約,但是這部分違約企業(yè)——也可以理解為其實(shí)是打破剛兌的一部分。

至于降杠桿是否“超調(diào)”?魯政委說(shuō),去杠桿過(guò)程中總會(huì)存在違約,但要控制好其規(guī)模和范圍,避免在整個(gè)市場(chǎng)形成悲觀預(yù)期——從而造成大范圍的企業(yè)再融資困難,但目前為止可控。

就非標(biāo)而言,據(jù)華安基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜分析,在資管新規(guī)和委托貸款新規(guī)等一系列嚴(yán)監(jiān)管政策下,非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)入收縮周期,其中委托貸款和信托貸款減少規(guī)模明顯下降。

林采宜認(rèn)為,房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)是非標(biāo)收縮的主要領(lǐng)域,目前分別有3.44萬(wàn)億和近1萬(wàn)億的非標(biāo)債務(wù)需要尋求接盤俠。她認(rèn)為,在發(fā)行端受限的情況下,2018-2020年共計(jì)5868億元地產(chǎn)債到期之后難以通過(guò)發(fā)行新債的方式到期續(xù)作,一些資質(zhì)較差、區(qū)位優(yōu)勢(shì)較弱,并且以商業(yè)地產(chǎn)為主的房地產(chǎn)企業(yè)將面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò),在魯政委看來(lái),非標(biāo)并不是像很多人想象的那樣——資管新規(guī)之后便會(huì)落幕;其實(shí)從國(guó)際成熟的資管市場(chǎng)來(lái)看,它還有一個(gè)名字叫另類投資,該投資一般占整個(gè)資管規(guī)模的四分之一至三分之一。大概率的結(jié)果是,資管而言不能錯(cuò)配,但并不意味著非標(biāo)不存在。

關(guān)鍵詞: 增量 細(xì)則 市場(chǎng)

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