□記者胡楊作為銀行補(bǔ)充資本的重要形式，“二永債”（二級(jí)資本債、永續(xù)債的合稱）的發(fā)行情況一向受到關(guān)注。
□記者 胡楊
作為銀行補(bǔ)充資本的重要形式，“二永債”（二級(jí)資本債、永續(xù)債的合稱）的發(fā)行情況一向受到關(guān)注。據(jù)《中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，今年一季度，商業(yè)銀行共新發(fā)二級(jí)資本債1686億元、永續(xù)債85億元，整體發(fā)行節(jié)奏較去年同期有所趨緩。
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分析來(lái)看，一方面與各季度發(fā)行節(jié)奏不一有關(guān)；另一方面，二級(jí)資本債的不贖回風(fēng)險(xiǎn)影響投資端需求，也對(duì)中小銀行發(fā)行造成一定制約。
“二永債”發(fā)行通常集中在下半年
在寬信用和擴(kuò)表背景下，近年來(lái)，商業(yè)銀行密集發(fā)行“二永債”。數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模超3萬(wàn)億元，永續(xù)債存量在2萬(wàn)億元左右。據(jù)國(guó)金證券固收分析師樊信江梳理，截至3月20日，共有91家銀行擁有二級(jí)資本債的有效批文，批復(fù)額度合計(jì)1.33萬(wàn)億元，可用額度4203億元；34家銀行擁有銀行永續(xù)債的有效批文，批復(fù)額度共計(jì)5754億元，其中可用額度1172億元。
“二永債”發(fā)行具有較強(qiáng)的季節(jié)性特征?！般y行喜歡在下半年發(fā)行二級(jí)資本債和永續(xù)債，特別是三季度。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，三季度占到全年發(fā)行規(guī)模的34%，四季度也比較高，占28%，下半年能夠占到全年的62%?！睋?jù)方正證券固收首席分析師張偉介紹，“二永債”與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（十年期國(guó)債）的走勢(shì)高度相關(guān)，銀行發(fā)行“二永債”會(huì)結(jié)合對(duì)于利率走勢(shì)的判斷。通常來(lái)說(shuō)，下半年利率更低，因此銀行集中在下半年發(fā)行“二永債”，也符合降低成本的邏輯。
一季度，商業(yè)銀行共新發(fā)二級(jí)資本債1686億元、永續(xù)債85億元，按照一季度“二永債”發(fā)行約占15%的比例來(lái)計(jì)算，全年“二永債”發(fā)行規(guī)模合計(jì)在1.2萬(wàn)億元左右，處在合理水平。
投資端關(guān)注二級(jí)資本債不贖回風(fēng)險(xiǎn)
發(fā)行成本方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，二級(jí)資本債發(fā)行的平均票面利率為5.025%，永續(xù)債的平均票面利率為4.90%。
由于信用資質(zhì)存在差異，不同類(lèi)型銀行融資成本也有所分化。以發(fā)行主體更為多元的二級(jí)資本債為例，招商證券研報(bào)顯示，中小行與國(guó)股行融資成本差距正在拉大。2022年，城商行與股份行（國(guó)有行和股份行融資成本已基本持平）二級(jí)資本債平均發(fā)行價(jià)差創(chuàng)新高，達(dá)到103bp。
這主要與中小銀行二級(jí)資本債不贖回風(fēng)險(xiǎn)抬升有關(guān)。平安證券研報(bào)顯示，2023年3月，共有5只二級(jí)資本債的發(fā)行人發(fā)布不贖回公告。按公告日統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月宣布不贖回的二級(jí)資本債數(shù)量達(dá)到歷史第二高（最高為2021年11月的7只）；3月，首次有公告二級(jí)資本債展期的銀行有4家（營(yíng)口銀行此前已經(jīng)有展期），依然是歷史第二高（最高的是2021年11月的7家）。
“不同于商業(yè)銀行普通金融債，二級(jí)資本債具有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)——減記以及不贖回風(fēng)險(xiǎn)，這也導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)爆發(fā)路徑有別于一般的信用債?！闭猩套C券研報(bào)指出，二級(jí)資本債在條款設(shè)置上具有明顯的次級(jí)屬性，具備一定的品種溢價(jià)。不贖回二級(jí)資本債的銀行數(shù)量增加會(huì)影響投資者的決策，讓“不贖回-基本面惡化的映射-投資者對(duì)中小行偏好程度下降-新債更難發(fā)-不贖回”的負(fù)反饋鏈條加強(qiáng)。
今年二級(jí)資本債不贖回壓力減小
由于中小銀行傾向于通過(guò)二級(jí)資本債來(lái)“補(bǔ)血”，不贖回案例的增加也使得二級(jí)資本債市場(chǎng)呈現(xiàn)出一定的供需錯(cuò)配態(tài)勢(shì)——一方面是市場(chǎng)投資需求受到不贖回風(fēng)險(xiǎn)上升影響，另一方面則是中小銀行對(duì)資本補(bǔ)充的強(qiáng)烈愿望。
華福證券李清荷表示，截至2023年2月13日，農(nóng)商行和城商行分別存續(xù)二級(jí)資本債200只和141只，但規(guī)模遠(yuǎn)低于國(guó)有大行與股份行。為應(yīng)對(duì)不良貸款延后所暴露的風(fēng)險(xiǎn)，自2020年以來(lái)，商業(yè)銀行整體撥備覆蓋率持續(xù)提升?？紤]到銀行對(duì)貸款進(jìn)行延期處理以及不良貸款暴露滯后，商業(yè)銀行不良率仍承壓，補(bǔ)充資本的需求將增加。而中小銀行資本充足率本就處于低位，并且有逐年下降態(tài)勢(shì)，未來(lái)更有補(bǔ)充資本的剛性需求。
平安證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2023年，二級(jí)資本債不贖回的壓力整體較2022年明顯下降，但需要關(guān)注年底的行權(quán)高峰以及首批展期后到期的二級(jí)資本債。2021-2023年進(jìn)入行權(quán)期的小型城農(nóng)商行二級(jí)資本債的數(shù)量分別是67只、86只和41只，2023年的數(shù)量?jī)H是2022年的48%，說(shuō)明贖回壓力大幅下降，但2023年12月有10只小型城農(nóng)商行二級(jí)資本債進(jìn)入行權(quán)期，處于歷史較高水平，需要引起關(guān)注。
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