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中國(guó)建筑(601668)地產(chǎn)拖累業(yè)績(jī)現(xiàn)金流,分紅穩(wěn)步提升

2023-04-18 16:11:27 來源: 中國(guó)建筑

22Q4營(yíng)收/歸母凈利同比-6.2%/-45.2%,維持“買入”評(píng)級(jí)中國(guó)建筑發(fā)布年報(bào),22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.06萬億,同比+8.6%(重述),實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母

22Q4營(yíng)收/歸母凈利同比-6.2%/-45.2%,維持“買入”評(píng)級(jí)

中國(guó)建筑發(fā)布年報(bào),22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.06萬億,同比+8.6%(重述),實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利510/452億元,同比-1.2%/-8.7%(重述),其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5198億元,同比-6.2%,歸母凈利潤(rùn)74.4億元,同比-45.2%,主要系Q4地產(chǎn)收入、利潤(rùn)率雙下滑拖累業(yè)績(jī)。考慮到地產(chǎn)行業(yè)23年或處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì),我們調(diào)整公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為574/634/688億元(23-24年前值為606/654億元)。采用分部估值法,可比建筑/地產(chǎn)公司23年P(guān)E均值為7x/10x,考慮到公司建筑業(yè)務(wù)中房建占比較高,應(yīng)收賬款回收能力或低于可比公司,給予公司23年396億元建筑凈利/179億元地產(chǎn)凈利5x/10xPE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.98元(前值7.28元),維持“買入”評(píng)級(jí)。


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建筑業(yè)務(wù)保持高景氣,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)承壓

分業(yè)務(wù)看,22年房建/基建/勘察設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12651/4935/108億元,同比10.3%/+20.0%/-0.4%;毛利率8.0%/10.5%/20.8%,同比+0.1/+0.0/-0.2pct,基建業(yè)務(wù)受益于穩(wěn)增長(zhǎng)維持高景氣。房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入2820億元,同比-14.8%,毛利率19.0%,同比-2.1pct,22年新增土儲(chǔ)1489萬㎡,年末土儲(chǔ)9303萬㎡,約為22年銷售面積的5.4倍,公司23Q1地產(chǎn)銷售面積為505萬㎡,同比+75%,銷售額1124億元,同比+83%,作為優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭有望率先受益行業(yè)修復(fù)。綜合影響下22年整體毛利率同比-0.9pct至10.5%,其中22Q4毛利率12.4%,同比-1.0pct,環(huán)比+3.4pct。

加大研發(fā)支出、匯兌損失增加導(dǎo)致期間費(fèi)用率提升,分紅穩(wěn)步提升

22年公司整體費(fèi)用率同比+0.5pct至5.4%,其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.01pct/-0.17pct/+0.31pct/+0.37pct,公司繼續(xù)加大研發(fā)支出,同比+24.3%,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+74.2%,主要系22年發(fā)生匯兌損失33億元,21年為收益20億元。全年減值支出135.5億元,占收入比例同比-0.01pct至0.66%。綜合影響下,22年歸母凈利率2.48%,同比-0.24pct,其中Q4為1.43%,同比-1.0pct。公司22年分紅比例20.8%,自18年以來逐年提升。

運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目量超過半數(shù),(經(jīng)營(yíng)+投資)現(xiàn)金流持續(xù)改善

公司22年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流38億元,同比少流入105億元,其中預(yù)計(jì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流-10億元,同比多流出154億元,建筑工程業(yè)務(wù)現(xiàn)金流同比多流入49億元。公司22年投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流-115億元,同比少流出210億元,全年工程類投資項(xiàng)目合計(jì)投資收支比78.3%,同比+14.2pct。截至22年末,公司在手PPP項(xiàng)目445個(gè),進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期251個(gè),權(quán)益投資額3488億元,占比52.9%,隨著公司運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目不斷增加,現(xiàn)金流有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:房穩(wěn)增長(zhǎng)政策低于預(yù)期,地產(chǎn)/工程增速不及預(yù)期。


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