華西證券股份有限公司宋輝,柳玨廷近期對中際旭創(chuàng)進行研究并發(fā)布了研究報告《領跑光模塊賽道，800G有望加速
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華西證券股份有限公司宋輝,柳玨廷近期對中際旭創(chuàng)進行研究并發(fā)布了研究報告《領跑光模塊賽道，800G有望加速起量》，本報告對中際旭創(chuàng)給出增持評級，當前股價為84.28元。
中際旭創(chuàng)(300308)
事件：
公司發(fā)布2022年報和2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入96.42億元，同比增長25.29%；實現(xiàn)營業(yè)利潤13.27億元，同比增長37.85%；歸母凈利潤12.24億元，同比增長39.57%；2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入18.37億元，同比下降12.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.50億元，同比增長14.95%。
1、業(yè)績穩(wěn)定，毛利率維持高位水平
受數(shù)據(jù)流量和帶寬需求快速增長的影響，海外重點客戶繼續(xù)加大資本開支投入并帶動對數(shù)據(jù)中心400G和200G等高端產(chǎn)品的需求上量。2022年，光通信收發(fā)模塊實現(xiàn)收入94.13億元，同比增長29.63%，毛利率29.80%，同期增加3.53%。光組件營收2.29億元，光組件出貨量1499萬只，同比下滑22.92%。
光模塊中，高速光模塊出貨量為618萬只，同比增長29.56%，庫存量138萬只,實現(xiàn)營收87.46億元，YoY8.01%，毛利率30.75%，YoY+2.78pct；中低速光模塊出貨量329萬只，同比下滑41.67%，實現(xiàn)營收6.66億元，YoY-25.71%，毛利率17.30%，YoY+3.16pct，中低速光通信模塊變動原因是因客戶加大對高端產(chǎn)品的部署力度以實現(xiàn)傳輸速率升級，中低速光通信模塊銷售量、生產(chǎn)量相應下降。
此外，海外銷售收入占比較高，并以美元為結算貨幣，2022年美元兌人民幣的匯率波動也對收入及毛利率帶來一定正向影響。還收獲了新的海外重點客戶，在數(shù)據(jù)中心光模塊的行業(yè)地位和市場份額得到了進一步鞏固和增強。
2023Q1毛利率29.55%，伴隨高速光模塊起量后，整體毛利率保持高位水平，同比增加3.27pct。
2、市場份額持續(xù)增長，下游800G需求有望起量
公司為云數(shù)據(jù)中心客戶提供100G、200G、400G和800G等高速光模塊，為電信設備商客戶提供5G前傳、中傳和回傳光模塊以及應用于骨干網(wǎng)和核心網(wǎng)傳輸?shù)雀叨苏w解決方案。Lightcounting在最新發(fā)布的2021年度光模塊廠商排名中，中際旭創(chuàng)和II-VI并列全球第一。2022年，公司的泰國工廠也完成了設備調(diào)試、試生產(chǎn)和客戶驗廠等工作，做好了量產(chǎn)前的各項準備工作，并將按計劃從泰國廠量產(chǎn)出貨400G和800G等產(chǎn)品。根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，2023年開始，800G有望拉動新一輪增長，預計在2026年突破30億美元。根據(jù)公司公告海外大客戶已提出800G上量需求，且公司已拿到較高份額且已批量交付，我們預計2023年有望上量。
3、800G及相干系列實現(xiàn)批量出貨，高算力場景推動下一代新技術應用落地
2022年三費費用率14.16%，同比增加0.54pct。其中銷售/管理/研發(fā)用率分別為0.94%/5.26%/7.96%，YoY-0.01/+0.93pct。公司持續(xù)加大研發(fā)，800G和相干系列產(chǎn)品等已實現(xiàn)批量出貨，1.6T光模塊和800G硅光模塊已開發(fā)成功并進入送測階段，CPO（光電共封）技術和3D封裝技術也在持續(xù)研發(fā)進程中。公司持續(xù)的研發(fā)投入將在未來逐步給公司帶來收入增量、提升綜合競爭力。
我們認為，隨著AIGC進一步對高密度、低功耗數(shù)據(jù)中心需求催化，預計未來硅光、CPO技術將逐步成為高算力場景主流解決方案，公司提前布局有望進一步鞏固自身頭部優(yōu)勢。
4、積極回購增強市場信心
根據(jù)公司年報，公司分別于2022年4月、2022年9月和2022年10月推出了三期股份回購計劃，截至報告期期末均已實施完畢，累計回購公司股份27,665,985股，占公司總股本的3.45%，增強投資者信心。
5、投資建議：
公司市場份額穩(wěn)步提升，800G光模塊等高端產(chǎn)品有望上量。同時布局激光模塊下游應用，有望成為盈利第二增長極。調(diào)整2023-24盈利預測，新增2025年盈利預測，預計公司2023-2025年營收由106.96/129.03/N/A億元調(diào)整為109.92/128.42/152.57億元，每股收益分別由1.60/1.87/N/A元調(diào)整為1.87/2.29/2.80元，對應2023年4月21日78.19元/股收盤價，PE分別為41.9/34.2/28.0倍，維持“增持”評級。
6、風險提示：
技術研發(fā)不及預期風險；競爭加劇風險；疫情加劇風險；海外客戶需求不及預期；激光雷達業(yè)務拓展不及預期風險；上游原材料采購價格波動風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券馬佳偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.57%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.37億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為40.72。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為42.13。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中際旭創(chuàng)（300308）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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