證券通證社區(qū)里經(jīng)常有人聲稱，我們需要更好的項(xiàng)目以改善加密證券市場(chǎng)。筆者認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)有點(diǎn)短視，因?yàn)楣P者不認(rèn)為通證發(fā)行的質(zhì)量本身足以在
證券通證社區(qū)里經(jīng)常有人聲稱，我們需要更好的項(xiàng)目以改善加密證券市場(chǎng)。筆者認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)有點(diǎn)短視，因?yàn)楣P者不認(rèn)為通證發(fā)行的質(zhì)量本身足以在證券通證生態(tài)系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化和流動(dòng)性。在筆者看來，證券通證仍然缺少一些基本構(gòu)建塊，以成為一個(gè)真正具有相關(guān)性的金融機(jī)制。從根本上來講，我們需要披露和信息對(duì)稱機(jī)制來實(shí)現(xiàn)證券通證市場(chǎng)的公平性。本文想探討一下可能與當(dāng)前一代證券通證平臺(tái)相關(guān)的披露和信息對(duì)稱機(jī)制。
圖片來源The Blue Diamond Gallery
對(duì)于證券通證，披露協(xié)議的重要性在概念上就是顯而易見的。在沒有關(guān)于加密資產(chǎn)相關(guān)信息的情況下，我們?cè)趺纯赡芷谕@取公平的定價(jià)和交易模型?但是，我們也有像比特幣這樣的產(chǎn)品，它沒有真正的披露模型，定價(jià)卻相對(duì)公平。又比如，債務(wù)抵押債券(CDO)，它有很多相關(guān)的信息披露，但是價(jià)格仍然可能失控。雖然披露無疑是定價(jià)推動(dòng)者或一種公平的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，但它們還需要健全的分配和消費(fèi)模型才能有效發(fā)揮作用。
信息披露、去中心化與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)之間的摩擦
一個(gè)非常有趣的想法是將證券通證中的披露考慮為對(duì)去中心化和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的補(bǔ)充。這一觀點(diǎn)的核心原則是，在一個(gè)給定的加密網(wǎng)絡(luò)中，披露與其去中心化水平之間存在線性相關(guān)性。這一理論不同于傳統(tǒng)的信息不對(duì)稱經(jīng)濟(jì)模型，但似乎非常適合加密網(wǎng)絡(luò)。
去中心化與披露的關(guān)系
對(duì)披露和信息不對(duì)稱的傳統(tǒng)思考源于George Akerlof等經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理論。作為諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的獲得者，Akerlof創(chuàng)建了一個(gè)關(guān)于金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的理論。在1970年題為《檸檬市場(chǎng)》的論文中，Akerlof考慮了一個(gè)賣家的例子，該賣家擁有一輛二手車質(zhì)量的私人信息。
一個(gè)買家想買一輛車，但是只愿意為它支付公平價(jià)格(fair price)。假設(shè)有九輛不同的汽車，每輛汽車都有自己的公平價(jià)值(fair value)，分別為100美元、200美元...... 900美元。由于買家無法知道關(guān)于質(zhì)量的全部信息，低質(zhì)量汽車的所有者將一直聲稱他們正在銷售價(jià)值900美元的高品質(zhì)產(chǎn)品。
公平價(jià)格將反映市場(chǎng)的平均質(zhì)量，在這種情況下為500美元。然而，在這種情況下，汽車價(jià)值超過500美元的賣家發(fā)現(xiàn)這樣的價(jià)格太低，因此退出了市場(chǎng)。然后平均價(jià)格必須下降到300美元，導(dǎo)致更多賣家退出。最終，除了價(jià)值100美元的最差質(zhì)量的汽車外，沒有別的賣家愿意以買家愿意支付的價(jià)格出售汽車。
Akerlof的檸檬市場(chǎng)理論
關(guān)于信息不對(duì)稱的Akerlof理論為披露的必要性提供了強(qiáng)有力的支持。但是，我們?cè)趺唇忉尡忍貛呕蛞蕴坏冉鹑谫Y產(chǎn)在沒有任何正式披露機(jī)制的情況下獲得了比較公平的定價(jià)?事實(shí)上，在以太坊這樣的網(wǎng)絡(luò)中，對(duì)信息的獲取是完全不對(duì)稱的，因?yàn)橐蕴换饡?huì)的核心團(tuán)隊(duì)不僅能夠獲得更多的信息，而且還可以影響網(wǎng)絡(luò)的行為。以太坊如何才能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)公平?答案與以太坊網(wǎng)絡(luò)中的去中心化水平有關(guān)。
在充分去中心化的生態(tài)系統(tǒng)中，價(jià)格公平是通過網(wǎng)絡(luò)參與者的行為實(shí)現(xiàn)的，而不是通過信息流來實(shí)現(xiàn)。在去中心化的生態(tài)系統(tǒng)中，任何不公平的行為都將被其他網(wǎng)絡(luò)參與者所平衡，不必依賴于中心化的權(quán)威機(jī)構(gòu)。從這個(gè)意義上講，在一個(gè)充分去中心化的生態(tài)系統(tǒng)中，披露并不像在中心化市場(chǎng)中那么重要。
相比之下，證券通證則是基于相當(dāng)中心化的模型發(fā)展，具有非常小的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。在這種情況下，披露可能會(huì)在市場(chǎng)的公平性中發(fā)揮關(guān)鍵作用。從不同加密資產(chǎn)的角度來看，信息披露與去中心化的關(guān)系如下圖所示：
披露和去中心化的關(guān)系
如果證券通證隨著網(wǎng)絡(luò)生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展而變化，披露的重要性可能會(huì)被相應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)所平衡掉。目前，披露仍然是證券通證的基礎(chǔ)構(gòu)建塊，應(yīng)該通過區(qū)塊鏈協(xié)議實(shí)現(xiàn)。如前所述，發(fā)布信息只是披露的一部分，我們只需要有效的機(jī)制來消化這些信息。
可編程的披露
證券通證的可編程披露依賴于將信息共享工作流作為區(qū)塊鏈協(xié)議的一部分進(jìn)行建模，可以在證券通證發(fā)行和轉(zhuǎn)讓期間使用。證券通證披露不僅可以由人使用，還可以由協(xié)議使用，以實(shí)現(xiàn)公平的市場(chǎng)交易。如果我們考慮當(dāng)前證券通證平臺(tái)的中心化水平，這個(gè)概念就變得有點(diǎn)棘手，因?yàn)槭褂镁W(wǎng)絡(luò)參與者來驗(yàn)證信息的模型根本不可用。雖然筆者還沒有具體的想法，但有幾個(gè)原則似乎是所有模型的共同點(diǎn)：
·披露預(yù)言機(jī)：該組件代表可信實(shí)體，它們發(fā)布有關(guān)證券通證公開可用的鏈下重要信息。披露預(yù)言機(jī)應(yīng)該能夠按需或按時(shí)收集信息，并將其與相應(yīng)的加密證券相關(guān)聯(lián)。
·披露的有效負(fù)載（payload）：要實(shí)現(xiàn)真正的可編程性，披露需要以允許其索引和查詢的格式進(jìn)行編碼。諸如PDF之類的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)格式對(duì)于實(shí)現(xiàn)可編程的披露沒有任何幫助。
·披露的查詢模型：為了在證券通證的轉(zhuǎn)讓中使用，披露必須在協(xié)議層上可訪問。為此，我們需要一種機(jī)制來查詢和訪問披露的有效負(fù)載中編碼的信息。
這三個(gè)組件：預(yù)言機(jī)、有效負(fù)載和查詢模型構(gòu)成了證券通證披露協(xié)議的基礎(chǔ)。根據(jù)證券通證生態(tài)系統(tǒng)的組成，可以以不同方式對(duì)披露過程中參與者之間的特定交互進(jìn)行建模。TruSet這樣的協(xié)議中的一些想法可能適用于證券通證。
對(duì)于當(dāng)前的證券通證市場(chǎng)，披露仍然是一個(gè)未解決的問題，也是生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展的主要障礙之一。披露應(yīng)該不僅僅是發(fā)布文檔，我們應(yīng)該關(guān)注可以整合到證券通證協(xié)議中的可編程模型。在支持證券通證的半中心化生態(tài)系統(tǒng)中，披露應(yīng)被視為下一代證券通證平臺(tái)的基本構(gòu)建塊之一。
