去年2月，加密資產(chǎn)數(shù)據(jù)研究員Willy Woo和Chris Burniske等人提出了用以研究加密貨幣價(jià)格與其基本價(jià)值之間關(guān)系的NVT 比率估值模型，以幫
去年2月，加密資產(chǎn)數(shù)據(jù)研究員Willy Woo和Chris Burniske等人提出了用以研究加密貨幣價(jià)格與其基本價(jià)值之間關(guān)系的“NVT 比率”估值模型，以幫助投資者在加密貨幣的價(jià)格接近峰值時(shí)，衡量其屬于泡沫還是網(wǎng)絡(luò)價(jià)值的真實(shí)體現(xiàn)。
然而從圖表來看，這一估值模型在時(shí)間上存在一定的滯后效應(yīng)，其峰值總是出現(xiàn)在價(jià)格泡沫破裂之后的幾個(gè)月時(shí)間，這使其看起來既不屬于預(yù)測(cè)性指標(biāo)，也不屬于描述性指標(biāo)。
去年12月，當(dāng)比特幣接近兩萬美元時(shí)，其NVT比率依然處于一個(gè)較低的水平，隨后比特幣價(jià)格在一周之內(nèi)回調(diào)30%。
對(duì)此，投資基金Cryptolab Capital的首席研究員Dmitry Kalichkin，對(duì)這種研究方法進(jìn)行了一些改良。
1.什么是NVT比率?
對(duì)于每位投資者來說，了解當(dāng)前市場(chǎng)動(dòng)向尤其重要的一點(diǎn)就是量化指標(biāo)。傳統(tǒng)的股票市場(chǎng)，通常將市盈率(PE)視作是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期工具，它通過公司股票市價(jià)除以每股盈利的比率來描述當(dāng)前對(duì)該公司的估值是過高還是過低。
而NVT比率就相當(dāng)于加密資產(chǎn)的市盈率。用數(shù)學(xué)定義來表示就是：
NVT=加密貨幣網(wǎng)絡(luò)價(jià)值/每日交易量
公式中分子上的“加密貨幣網(wǎng)絡(luò)價(jià)值”指的是加密貨幣的交易價(jià)格乘以流通總量，即“市值”;而對(duì)比市盈率來看，由于加密貨幣和企業(yè)不同，它沒有盈利，所以就用代表區(qū)塊鏈潛在效用的“每日交易量”來體現(xiàn)其業(yè)績(jī)指標(biāo)。在這里需要強(qiáng)調(diào)的是，因?yàn)榘l(fā)生在交易所的交易大部分屬于投機(jī)行為，所以NVT中所用的日交易量只考慮鏈上交易。
由于單日的加密貨幣相關(guān)數(shù)據(jù)存在極大的偶然性，因此Willy Woo在計(jì)算時(shí)使用了前后十四天的28日移動(dòng)均線來對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平滑處理，用數(shù)學(xué)公式表示就是：
NVT_Classic=28MA(每日網(wǎng)絡(luò)價(jià)值NV//每日交易量TV)。
對(duì)此，Dmitry Kalichkin提出了一些疑問：
1、數(shù)據(jù)集為什么是28天 ，而不是10天、30天、90天或者180天?一個(gè)28天的平均值會(huì)不會(huì)不足以代表真正的基本指標(biāo);
2、為什么是前后14天?當(dāng)我們需要預(yù)測(cè)或者至少是描述當(dāng)前的市場(chǎng)表現(xiàn)時(shí)，我們沒有未來的數(shù)據(jù)可以依賴;
3、我們是否需要對(duì)比率中的兩個(gè)參數(shù)同時(shí)進(jìn)行平滑處理?”
基于以上問題，研究人員們測(cè)試了不同的移動(dòng)周期均線，最后得出的結(jié)論認(rèn)為，每日網(wǎng)絡(luò)價(jià)值除以交易量的90天移動(dòng)均線是最優(yōu)解。用數(shù)學(xué)公式來表達(dá)就是：
NVT_New=每日網(wǎng)絡(luò)價(jià)值NV/90MA(每日交易量TV)。
2.新舊模型對(duì)比
當(dāng)把28天均線改成90天時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，時(shí)間滯后的問題得到了緩解。NVT比率的峰值與價(jià)格的峰值吻合，在2017年1月到12月中旬這段時(shí)間，比特幣價(jià)格升值20倍，在此期間NVT比率一直保持在綠色區(qū)域，當(dāng)其價(jià)格接近2萬美元時(shí)，NVT數(shù)據(jù)進(jìn)入黃色區(qū)域，隨后比特幣價(jià)格便出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)。
“自反性”的概念是金融家George Soros在其《金融煉金術(shù)》一書中提出的，它通?？梢愿爬?ldquo;基本面影響觀念和價(jià)格，而價(jià)格和觀念也會(huì)反過來影響基本面。”在加密貨幣領(lǐng)域通俗來解釋就是，每一次價(jià)格的大幅上漲都伴隨著鏈下交易活動(dòng)的增長(zhǎng)，而后隨著投資者們清算頭寸，鏈上的交易量也會(huì)隨之增長(zhǎng);盡管這些交易行為或許完全是投機(jī)性的，但交易所和錢包之間的交易還是為其提供了流動(dòng)性。
在這種情況下，一個(gè)較長(zhǎng)周期的平均值，也有助于消除加密貨幣自反性所帶來的不良效應(yīng)。
使用改良后的NVT比率對(duì)萊特幣進(jìn)行評(píng)估，自2013年以來，萊特幣價(jià)格的峰值與90天均線的NVT比率至少發(fā)生了三次重合。
但在一些極端特殊的情況下，它也有可能不起作用。比如2014年，在NVT比率達(dá)到峰值之后的近一年時(shí)間里，其數(shù)值都處于綠色區(qū)域，但這期間LTC的價(jià)格處于下跌狀態(tài);2017年4月，NVT飆升但其價(jià)格卻在激活segwit和上線coinbase交易平臺(tái)等強(qiáng)大外部因素的影響下，被推到了一個(gè)新的高度。
從結(jié)果來看 ，改良后的NVT比率能夠更加精準(zhǔn)的反應(yīng)比特幣的泡沫。從概念層面來解釋這一結(jié)果就是，因?yàn)槿战灰琢渴潜忍貛啪W(wǎng)絡(luò)基本價(jià)值的體現(xiàn)，而90天的移動(dòng)均線比28天更能體現(xiàn)其長(zhǎng)期價(jià)值。
但由于加密資產(chǎn)具有一定的自反性，你可以發(fā)現(xiàn)在2017年比特幣價(jià)格上漲的這段時(shí)間里，NVT比率反而在下降，這也是28日均線NVT比率不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的原因之一。
而對(duì)于像BCH這類充滿了爆炸性新聞和不確定因素的加密貨幣而言，其NVT比率已經(jīng)很難界定綠色、黃色和紅色的區(qū)域了。但通過圖表可以看得出來，90天均值NVT比率的峰值與其價(jià)格的峰值大致吻合;這也證明，改進(jìn)后的NVT計(jì)算方式確實(shí)能比舊的公式更精準(zhǔn)的反映出市場(chǎng)動(dòng)向。
3.NVT比率存在的缺陷
雖然改良版的NVT在準(zhǔn)確度上獲得了很大的提升，但是其自身還是存在一定的缺陷。比如對(duì)于以太坊而言，作為一個(gè)智能合約平臺(tái)，在該平臺(tái)上發(fā)行的代幣通常需要使用ETH進(jìn)行支付，因此現(xiàn)階段其網(wǎng)絡(luò)價(jià)值與日交易量還存在很強(qiáng)的相關(guān)性;而對(duì)于Decred和Dash這樣的通過鎖定或抵押代幣來?yè)Q取網(wǎng)絡(luò)資源的加密貨幣，其網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)并不能真實(shí)反映其基本效用，因此也會(huì)扭曲NVT比率的結(jié)果;還有Monero和Zcash這類對(duì)交易細(xì)節(jié)做了加密處理的隱私性貨幣，也無法準(zhǔn)確的獲得NVT比率。
除此之外，這種估值方式只考慮到了鏈上交易的情況，而忽略了交易數(shù)量或者參與交易的地址數(shù)量，這些度量標(biāo)準(zhǔn)通常被稱為“日活躍地址(DAA)”。在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司，DAA所對(duì)應(yīng)的指數(shù)就是日活用戶量(DAU)，也是用于衡量企業(yè)業(yè)績(jī)和估值的重要指標(biāo)之一。
其實(shí)，大部分衡量互聯(lián)網(wǎng)公司價(jià)值的模型是由技術(shù)投資者在互聯(lián)網(wǎng)興起的近二三十年時(shí)間里逐漸研究出來的，而加密資產(chǎn)作為新興領(lǐng)域，類似的評(píng)估框架還有待開發(fā)。
下一篇文章中，我們將介紹加密資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)基于DAA的梅特卡夫估值模型。
